专项债作资本金占比上升 为何杠杆撬动作用仍低于预期
发表时间:2020-01-14 11:32:52来源:城市金融报

  在允许专项债作资本金、下调资本金比例后,市场对2020年专项债的杠杆作用较为关注。在2020年已公布的发债材料中,专项债用作资本金的项目密集出现。

  根据Wind数据,截至1月9日,月专项债已发行和待发行规模已达3457亿。统计显示,其中共有49个项目将专项债用作资本金,共计199.92亿元,占同期专项债发行规模的5.78%,相比去年提升近5个百分点。

  11个项目资本金全部来自专项债

  去年11月的国常会要求,以省为单位,专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右。目前来看,云南目前将这一比例用足:云南已发行450亿专项债,其中90亿用作资本金。一些地区该比例则较低,比如四川已发行500多亿专项债,但用作资本金的规模不足10亿。

  从单个项目看,专项债占资本金的比例并不固定,在1.6%-100%之间波动。统计来看,专项债占资本金的比例在50%以上的共有19个项目,说明专项债对这些项目的资本金补充较为明显。

  而在这19个项目中,共有11个项目的资本金全都通过发行专项债筹集。

  去年11月,国务院印发通知,将港口、沿海及内河航运项目最低资本金比例由25%调整为20%。机场项目最低资本金比例维持25%不变,其他基础设施项目维持20%不变。

  此外,公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目,在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控的前提下,可以适当降低项目最低资本金比例,但下调不得超过5个百分点。换言之,如果上述项目满足要求,资本金比例可以低至15%。

  在49个样本项目中,资本金比例低于20%的项目仅有5个,最低的为16.7%。这意味着这五个项目已利用这一政策红利,降低了资本金比例要求。不过,余下44个项目资本金比例均高于20%。

  据计算,49个项目资本金占总投资的算术平均值为38.1%。考虑到这些项目均有收益,这一比例要高于最低要求23.1个百分点,资本金比例相对较高。

  安信证券分析师池光胜认为,专项债作资本金项目中资本金比例仍然较高,这意味着具有较高经营现金流的高质量项目数量可能有限。因此,专项债可作项目资本金等政策对于2020年基建投资的拉动作用可能会低于市场预期。

  长江证券首席宏观分析师赵伟表示,专项债加快发行、“资金跟项目走”等措施,有利于提高资金利用效率,但地方债务和基建投资的结构性矛盾依然存在。受项目现金流、地方债务等约束,部分基建项目资金来自财政和专项债比例超过50%,撬动杠杆相对有限。

  铁路项目居多

  统计显示,49个项目共分布在铁路、污水处理、高速公路、供水四个领域,项目数量分别为20个、14个、11个、个。显然,铁路领域项目最多,占比达到40%。

  参与专项债方案制作的某咨询公司高管分析称,铁路、高速公路这两类项目省里好统筹,发行专项债作资本金也符合要求。未来专项债作资本金的项目中,预计各省应该主要会用于铁路、公路或者机场港口等大基建项目,零散的项目会很少。

  “除了供气、供电、铁路和高速公路等重大项目能将专项债作资本金外,其他项目难度比较大,基层区县政府很少有项目涉及专项债作资本金的问题。”南方地区某地级市债务办人士如是解释。

  如果从项目层级上看,亦呈现这一趋势:36个项目实施主体为省、市级部门及所属公司的,约占全部项目数的73%。

  从项目收益来看,49个项目主要来自于运营收入(客运收入、车辆通行费收入、污水处理费、供水收入),一部分则来自于土地出让收益。因此专项债作资本金能撬动银行贷款,融资结构形成“资本金+专项债资金+配套融资(银行贷款等)”的模式。

  西部某省财政厅债务处人士表示,“债贷组合”中的贷款部分需能被扣除专项债本息的项目收益所覆盖,由项目单位直接承担偿还责任,政府对项目单位的市场化融资不承担任何的偿债和担保责任,因此市场化融资不是隐性债务。杨志锦

责任编辑:金子
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